高殖利率与通膨压抑金价 分析师看好金价回升

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MoneyDJ新闻 2026-08-05 09:59:50 黄文章 发布

金拓新闻报导，富瑞集团（Jefferies Group）报告指出，虽然近期黄金市场受到美国联准会（Fed）维持鹰派立场、实质利率攀升及市场重新押注升息等因素影响，使金价自历史高点回落约25%，并长时间于每盎司4,000美元附近整理，但该机构仍对金价后市维持正向看法。

报告认为，目前市场已充分反映升息预期，未来真正影响金价走势的关键，不是实质利率有多高，而是实质利率是否停止上升甚至开始回落。此外，各国央行持续增持黄金、地缘政治风险升高、全球财政赤字恶化及去美元化趋势，仍将提供黄金坚实的长期支撑。

从短期因素来看，黄金目前最大的压力仍来自货币政策预期。目前市场已开始反映今年可能升息两次，首次最快于9月实施，而7月联邦公开市场委员会（FOMC）会议中，更有三位委员投票支持升息，使市场认为联准会对抗通膨的决心仍然相当强烈。实质利率上升提高了持有不孳息资产黄金的机会成本，因此压抑金价表现。

然而，富瑞认为，市场不应只关注实质利率的高低，更重要的是实质利率变化的方向。分析师指出，今年初市场原本预期联准会将降息一至两次，但如今却转为预期升息一至两次，如此剧烈的政策预期转变，才是导致黄金价格自高点大幅修正约25%的主要原因。换言之，只要市场开始认为升息循环接近尾声，或因经济成长放缓而重新预期降息，即使实质利率仍维持高档，黄金仍有机会重新展开涨势。

富瑞也回顾近十多年三次重要升息周期，包括2013年「缩减购债恐慌」、2018年实质利率高峰及2022年快速升息循环。报告指出，虽然三个阶段黄金及金矿股都曾出现明显修正，例如2013年黄金下跌22.9%、金矿股更重挫35.3%，但后续12个月的表现却大不相同。真正影响黄金后市的并非利率是否处于高档，而是实质利率压力是否逐步减轻。一旦市场认为利率已接近高点，黄金往往率先反映未来宽松政策预期，因此具备提前上涨的特性。

除了利率因素之外，报告更强调黄金价格并非完全由实质利率决定，仍有许多结构性利多持续发酵。其中最重要的是全球央行购金需求。近年来，各国央行持续将黄金视为外汇存底多元化的重要工具，即使金价处于历史高档，仍维持稳定买盘，反映黄金已逐渐由短期投资工具转变为战略性储备资产。此外，美国财政赤字持续扩大、全球政府债务快速累积，也使市场更加重视黄金作为避险及保值资产的功能。

另一方面，去美元化趋势亦为黄金提供长期支撑。近年来，包括金砖国家及部分新兴市场国家，持续降低美元资产配置比例，增加黄金储备，以降低美元波动及美国金融制裁风险。这种官方部门需求具有长期且稳定的特性，不易受到短期利率波动影响，因此将持续成为金价的重要支撑力量。

富瑞全球股票策略主管克里斯多福·伍德（Christopher Wood）也提醒，目前市场另一项潜在风险来自人工智慧（AI）资本支出热潮。如果未来AI投资热潮降温甚至出现泡沫破裂，美国经济成长可能受到冲击，联准会将难以持续升息，甚至可能重新考虑降息政策。在此情况下，美元走弱、实质利率下降，将再次有利于黄金与金矿股表现。因此，他建议投资人经过前一波整理后，可开始重新布局黄金及金矿股，把握长期投资机会。

＊编者按：本文仅供参考之用，并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐，读者务请运用个人独立思考能力，自行作出投资决定，如因相关建议招致损失，概与《精实财经媒体》、编者及作者无涉。